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近期公布的3月出口、信贷和物价数据备受市场关注。一方面，出口与社融数据大超预期，同比再上台阶；另一方面，CPI数据却再超预期地走低。参考国金证券报告中的描述，数据“冰火两重天”。

当然，市场更容易关注低于预期的数据。而理解数据的理性方式，不是跟风喊概念，而是细细查原因。

中信证券的报告中提到，鲜菜猪肉价格的下跌、去年同期的高基数效应、核心CPI中的工业制成品价格低迷、租赁房房租价格的弱修复、成品油价格调降带动交通通信项价格下降，都是CPI同比读数较低的主要驱动因素。

进一步细化数据能帮助我们更好地理解CPI的同比回落：鲜菜和猪肉价格分别下降7.2%和4.2%，合计影响CPI下降约0.23个百分点，占CPI总降幅七成多。此外，CPI 交通工具项环比-1.6%，创2011年有统计以来的新低。此外，汽车消费是工业制成品消费中的一个重要项目，而3月车企继续开展降价促销活动，燃油小汽车价格下降1.9%。工业制成品价格环比、同比的下行则不难理解。

但与此同时，我们更应该看到的可能是 服务价格的如期修复 。3月服务业价格出现了明显的反弹，环比读数由上月的-0.4%升至0.1%，这一读数为2012年以来3月同期的极大值。细化看各分项的表现：家庭服务、旅游、交通工具使用和维修、其他用品及服务价格的环比涨幅较前一个月分别扩大1.7、6.1、1.5、1.1个百分点。

中信证券的报告中有个观点值得关注，即，经济的量和价并不总是同向变动的，如2020年四季度时CPI和核心CPI增速均接近0，但是经济表现非常强劲，GDP增速高达6.4%。去年3月是俄乌冲突后的第一个月，大宗商品的价格基数高拖累了今年的CPI增速。另外，微观数据显示服务业的量和价均恢复强劲，部分数据可能还没有反映在CPI中。另外，从高频数据来看，当前人员流动活跃度很高，工业生产也在逐步恢复当中。

除此之外，中泰证券的报告也提到，可以从物价数据中看到内需继续恢复的信号：一是出行类服务景气恢复，带动CPI交通工具使用及维修和旅游环比增速逆势上行，且处历年同期高位；二是生成式AI在应用方面取得重大突破，国内算力需求提升，带动计算机、通信和其他电子设备行业高景气和价格回升；三是地产保交楼加快推进，水泥和钢材的价格涨幅在各行业中居前，也带动家电需求，体现在CPI中家用器具价格环比增速创同期新高，以及家电对应的中游行业比如金属制造和通用设备制造业价格环比增速均有上行。

有些时候更需要耐心，或许可以参考国金证券的报告观点来理解看似分化的数据——信贷加快增长，核心驱动来自政策“加力”，其次才是场景恢复带来的企业和居民行为修复。经济可以更“乐观”些，复苏之路才刚刚开启，将逐步从融资环境改善到内生动能增强过渡。