自贸区离岸债券（即“明珠债”）今年突然走红。

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据记者统计，今年一季度发行规模超过百亿美元，超过去年全年发行规模，而且多地明珠债首单创新落地。其中，城投企业成为发行“主力军”。究其原因，主要是美联储不断加息，美元债的发行成本越来越高，而明珠债融资成本相对较低，具有明显优势。

作为一种在岸的离岸市场债券，明珠债是我国金融创新的一次有益尝试，有利于拓宽企业融资渠道。多位业内人士表示，总体上，自贸区债券市场尚处在发展初期，距离发展成具有相当规模的债券市场道路还长，但从长远来看，其有望成为与香港离岸债券市场并驾齐驱的国际化成熟离岸债券市场，市场也在期待出台更多政策细则。

明珠债受热捧多个首单落地

受欧美加息以及境内融资限制影响，今年以来明珠债发行有井喷之势。

数据显示，截至2023年一季度末，明珠债共发行125只，发行规模达120.47亿美元，其中人民币债券121只，规模115.21亿美元；美元债券3只，规模4.76亿美元；欧元债券1只，发行规模0.5亿美元。而去年全年，“明珠债”发行规模刚突破50亿美元。

与此同时，多地明珠债首单创新落地。例如，4月，海通证券成功发行全国首单券商上海自贸区离岸债券，是全国首单应用中央结算公司区块链数字债券发行系统的明珠债，发行规模40亿元，期限3年，发行利率3.4%。3月31日，广州开发区控股集团有限公司成功定价发行人民币13.7亿元3年期高级无抵押绿色自贸区债券，票面利率3.98%。

明珠债，是自贸试验区开放发展的创新产物，具体指面向自由贸易试验区内已开立自由贸易账户的区内及境外机构投资者所发行的债券品种，发行人可以为境内、自贸试验区内及境外的金融机构或企业，发行币种包括人民币和外币。就本质而言，明珠债可以视为“在岸的离岸债券”。

多位市场人士向记者介绍，相较于境外美元债券，明珠债具有若干优势。明珠债币种主要以人民币为主要交易货币，同时也包括美元、港币、欧元等，因此，更容易帮助债券发行人规避汇率波动带来的风险。自2022年下半年美元不断加息以来，越来越多的境内中资债券发行人选择明珠债作为境外融资的工具。

城投公司成发行主力军

这一波明珠债发行潮中，一个明显现象是——城投公司“挑起了大梁”。

数据显示，截至2023年一季度末，城投自贸区债券发行规模占自贸区债券发行总额的52.09%。

例如，6月1日，银川通联集团成功发行21.2亿元自贸区离岸人民币债券，创下全国范围内地方国有企业明珠债发行最大规模的纪录。这只明珠债期限3年，票面利率3.9%，相比发行初始价格指引收窄60个基点。同日，昆山国创投资集团有限公司成功发行10亿元人民币自贸区离岸债，票息利率为3.55%，募集资金将用于建设在岸项目、补充营运资金，创下江苏省内区县级单笔明珠债最大规模的纪录，还创下全国区县级信用发行明珠债历史最低利率的纪录。

今年明珠债之所以受到城投公司青睐，联合资信研报解释称，自2022年下半年起，城投企业境内外融资监管政策全面趋紧，同时，自贸区债券作为新型债务融资产品正值推广阶段，相较其他离岸债券而言，监管要求和发行难度相对较松，且可以满足全币种融资需求，自贸区债券的“替代融资功能”凸显。“部分城投企业为满足自身融资需求，开始尝试使用自贸区债券作为补充融资工具进行人民币融资”。

明珠债较境内外债券具有更灵活的募集资金用途，也是城投企业追捧的主因。惠誉评级表示，监管机构允许发行人自由使用募集资金，可用于债务偿付、补充营运资本和其他企业用途。此外，由于大部分自贸区债券以人民币计价，其汇率风险亦较低。

而同为离岸债券的点心债，今年似乎受到冷落。一位资深市场人士解释，自贸区债券立足上海自贸试验区，境内投资机构占比更大，市场对于发行人背景和信用掌握比较详尽，对城投企业背后的政府支持力度也有清晰认知。因此，城投发行人发行明珠债，可以在自贸区债券市场享受与境内市场几乎一致的成本。

自贸区债券发展空间大期待出台政策细则

当前美元债券发行成本处在高位。多位市场人士表示，相较而言，国内基准利率预计保持在相对低位，因此对发行人来说，明珠债是更好的离岸债券发行选择。

不过，明珠债想获得进一步发展还存在较多限制因素。联合资信研报显示：一是法律体系设计仍有待完善规范；二是信用风险揭示力度不足；三是税制差异一定程度上影响境内外投资人投资意愿；四是投资者实名持有制度可能降低习惯多层托管的境外机构投资者的投资动力；五是流动性较弱，市场化程度较低。

惠誉评级称，目前自贸区债券投资者主要是在上海自贸区或海外设有分行的中资银行，其中许多自贸区债券采用备用信用证发行模式。境外投资者兴趣或依旧较弱，因为很大一部分自贸区债券发行人尚未获取国际评级机构的评级。

中证鹏元研究发展部资深研究员史晓姗表示，目前，自贸试验区债券市场仍在起步阶段，部分发行案例存在首单效应，随着市场发展，后续的发行将更加理性和市场化，资质较弱的企业风险溢价将会抬升。“为推动自贸区债券健康发展，亟待出台政策细则，包括税收政策、资金回流、跨境担保、风险管理等。同时，为吸引更多主体进入该市场，可以给予优质发行主体一定的融资支持政策，对积极参与自贸区债券的中介机构，给予一定奖励等支持政策。”